戰後以供需數據預測能源價格走勢預期是徒然的。人為因素已超越金融分析，令預測結果可靠性偏低。自2000年後，各主要央行實行多次QE，刺激游資充斥商品期貨市場，自此投資操作(例如平倉或轉倉)造成商品價格大幅波動；相反，從衍生工具市場角度，市場越多模棱兩可或宏觀極端事件再次出現(疫情或戰事)，合約價值便越高，有利投機炒作。

根據芝加哥商品交易所提供原油期貨及期權每日總成交量顯示，單是6月30日共交易近85萬份合約，以每份合約標的為1000桶原油，即相等於8.5億桶原油。比較國際能源署(IEA)預計6月全球每日共消耗約1億桶計算，石油期貨及期權當日交易量已是全球需求的8.5倍。比例之大由衍生工具導引現貨價格的力量可想而知。

分析由紐約商品期貨交易所提供布蘭特期油的非商業(或金融類)未平倉合約量顯示，過去10年長倉減去短倉合約量的差額與布蘭特期油走勢相若。6月當油價升至高見約每桶123美元時，差額卻持續下跌，及後油價果真轉勢走弱。再細心觀察長短倉各自合約量走勢，差額下跌源於上半年長倉由約4萬(合約量，下同)跌至2.5萬，跌幅約36%，而短倉卻由6.5萬升至6.8萬，升幅只有4%，反映好友正逐步鳴金收兵，而非淡友加倉所致。

能源價格料由高位回落

年內油價波動部分源於游資過剩及衍生工具舞高弄低，實質供需變化貢獻有限。在戰事及人為因素主導下預測油價將是吃力不討好。但可預見的是，今天各央行有意迅速而果斷地收緊流動性，預期過去多年盤踞於衍生工具的游資將被抽走，削弱期貨及期權市場動力，能源價格亦將由多年高位回落。水能載舟，亦能覆舟，短期內投機炒作或故弄玄虛將有所收斂。6月中商品市場已出現轉勢象，配合引爆點(如戰事平息、環保需求急挫)，油價下挫比上升空間更大，風險亦更大。投資者應注意風險，共勉之。

東亞銀行首席投資策略師 李振豪