去年9月22日，日央行進行自1998年來首次入市干預日圓，但無助逆轉日圓跌勢。10月21日再次出手，雖然官方未有提供數據，但市場估計是次金額約5萬億日圓。12月20日，日央行宣布收益率曲線控制政策下放寬10年期日本國債收益率目標由0.25%上升至0.5%，但維持官方利率負0.1%及購債計劃。此舉成效立竿見影，美元兌日圓單日由136下跌至131水平，較最低水平反彈超過13%。

影響不下於美國緊縮

國內通脹問題已開始危及日本貨幣政策及國債市場的穩定，上調收益率上限只是權宜之計。不幸地日央行在能源及全球利率走勢中處於被動，如不能解決根本性困局，熱錢再次狙擊日圓，沽空日本股債市場只是時間問題。外匯儲備再豐厚亦難以長期抵禦市場衝擊，堅持量化寬鬆政策的日央行也可能妥協。

簡單而言，逆轉貨幣政策雖然令經濟紓緩，但日圓大漲將引發日本股市下跌，收益率上升後日本債市亦將承壓，更重要的是利率上升將引發囤積多年的沽盤平倉，投資市場流動性頓時收緊將是環球市場的災難，預期程度不下於美國緊縮的影響。雖然日央行行長黑田東彥表示是次調整並非結束寬鬆貨幣政策，但注意日央行政策轉變前一貫不會與市場溝通，尤其明年4月日央行換帥，投資者應做好「突襲」的準備。

共勉之。

東亞銀行首席投資策略師 李振豪