不出意外，今次號稱「寧王」的寧德時代（3750.HK、300750.SZ）正在香港進行的招股行動，將是蛇年上半年全球市場規模最大的一次IPO，也是自2021年2月快手（1024）登陸港交所（388）後，香港市場募資規模最大的一次新股上市。

香港商報記者 孫斌

5月12日上午，港交所披露，寧德時代宣布正式啟動國際配售簿記，在港上市擬發行1.179億股H股，另設發售量調整權及超額配股權，若該兩項權利均獲全額行使，按發行價格上限每股263元計算，本次港股IPO發行規模預計為40億至53億美元（折合約312億至413.4億港元）。

此前，外界留意到，北上資金於今年3月31日已通過深股通持有寧德時代約5.55億股，大約佔其已發行股份數的12.60%，可見還未赴港上市，寧德時代在海外投資者當中已有一定的認可度。

呼聲很高 發售規模不算大

截至5月13日收盤，寧德時代A股股價收於每股258.77元人民幣（按當日匯率計算為每股280.3港元），較其H股的發售價263元溢價近6.57%。儘管寧德時代的發售認可度很高，在港股上市之後，其擴大後市值將接近比亞迪（1211.HK、002594.SZ）近1.19萬億元的規模，但要需要注意的是，這次寧德時代港股IPO所發售的股份並不算多，僅相當於其擴大後股本的2.61%，或約合1.18億股。

更重要的是，這些擬發售的股份中，有大半已被基石投資者承包。招股書披露，寧德時代已與一些基石投資者訂立投資協議，後者已同意按發售價認購總金額約為26.28億美元（約合203.71億港元）的股份（不包括經紀佣金、交易費等）。

其中，包括中石化、KIA（科威特投資局）、高瓴資本三家投資額最大，前兩者分別為5億美元、高瓴為2億美元。

值得一提的是，作為中國最大的成品油和石化巨頭，4月初，寧德時代即與中石化（386.HK、600028.SH）達成換電合作協議，計劃年內建設500座換電站，長期目標擴展至1萬座。此前寧德時代創辦人兼董事長曾毓群曾判斷，「到2030年，在電車補能模式上，換電、家充和公共充電樁將三分天下。」為此，寧德時代立下目標——2025年建成1000座換電站，中期目標為10000座，最終目標則為30000座至40000座，試圖成為「電動汽車界的中石油/中石化」。

至於另一家基石「大戶」KIA（科威特投資局），其曾於2006年與卡塔爾投資局（QIA）分別認購7.2億美元和2.06億美元參與工商銀行IPO。

其他投資者中，包括高毅資產、UBS（瑞銀）資管、Oaktree（橡樹資本）、Mirae（韓國未來資產）、RBC（加拿大皇家銀行）、中國太保、泰康、博裕、景林、洛陽科創、中郵理財等。

換言之，散戶可認購的部分有限，約4054萬股而已。當然，散戶獲利的一大前提是，有沒有足以撼動整體市場表現的重大事件，例如來自特朗普的重大不確定性政策調整等。

鋰電行業對美出口或迎來轉機

當前，對於寧德時代的最大議題，是如何在國內需求基本飽和的基礎下，將更多的電池賣向海外。

5月12日，中美發布日內瓦經貿會談聯合聲明，聲明將美國對華關稅普遍下調，鋰電行業對美出口或迎來轉機。依據該份聲明計算，當前美國對華車用鋰電池關稅下調至58.4%，非車用鋰電池關稅下降至約41%。

今年初特朗普上任後，其對海外進口產品加徵多輪關稅導致進口價快速上升、美國車企、儲能項目採購明顯承壓。中國海關總署數據顯示，今年2月，美國從中國採購的鋰電池總金額被德國超過，為近五年來首次退居次席；並在3月延續這一態勢，當月採購額較今年1月減少14%。

部分中國鋰電池海外市場人士表示，此次關稅大幅下調有助於扭轉中企此前對美國市場的悲觀態度，41%的儲能電池關稅在美國市場仍具競爭力，不過由於鋰電池海運時長通常為2至3個月，接下來對美鋰電池出口量仍有待觀察，3月和4月所加徵的關稅或對未來幾個月的出口數據有一定影響。

一份來自海豚投研的研報也指出，美國關稅對寧德時代儲能業務影響相對較大，去年其儲能出貨40%至50%是往美國，對應約40至45Gwh左右，佔去年整體出貨量約9%，這部分業務淨利約佔到整體凈利的10%至15%。對於美國市場的現狀，在5月初的一場與投資者的溝通會上，寧德時代管理層則介紹稱，去年美國市場出貨40至50GWh，但特斯拉等客戶美國工廠集成產品銷往全球，僅美國本土銷售部分受影響，佔美國出貨不到一半，直接影響佔儲能業務不到5%。

今次募資用途暫時歐重於美

市場人士普遍認為，如果關稅持續嚴重影響公司儲能業務，寧德時代可能會考慮採用類似動力電池向美國出貨的LRS模式（採用許可、授權和服務的方式，幫助電池廠商快速建成電池工廠，工廠資本開支則由另一廠商承擔，寧德時代不在合作工廠佔有股份，而是收取專利授權費和服務費，所以雖然降低了收入規模，但資本開支減少，同時技術授權高毛利模式會帶來利潤率提升），這塊對美國的儲能生意仍然可以繼續做下去。

而來自北京觀察人士的觀點則認為，一旦中美經貿接觸在90天後達成更明確意向，寧德時代在美落戶，將有可能是中方在滿足自身出口關稅利益條件下，匹配波音客機再次對華開啟交付這一原則態度轉變的另一次對等戰略布局。

鑒於特朗普關稅的不確定性，目前寧德時代H股的募資用圖主要還在於滿足歐洲匈牙利投資建設電池工廠之用。

截至去年末，寧德時代已為匈牙利德布勒森基地投入約7億歐元。其中一期項目的計劃投資額為27億歐元，預計將於2025年完成廠房建設及產線投產；二期項目的計劃投資金額為21億歐元，於2024年末尚未投入資金，目前處於前期籌建階段，並將根據建設進度相應申請相關許可及/或批准，預計於今年開始建設。

這次，寧德時代表示：H股上市計劃將籌得的276億港元用於匈牙利工廠前兩期項目的建設。顯然，這並不足以應付所需的全部資金需求，其更大的目的，還是在於打通國際融資渠道，方便日後發展。